【英国《经济学家》周刊8月23日一期文章】题：“迷失的十年”的教训

　　随着房价下跌和信贷紧缩对美国经济构成压迫，有人担心这个国家可能经历十年的经济停滞，就像日本在20世纪90年代初泡沫破灭后所经历的那样。

　　大多数人反对美国可能陷入与目本同样命运的说法。但他们夸大了美l3之间的某些差异。

　　例如，有人说日本的泡沫比美国的大得多。然而美国在2000年到2006年期间全国住房平均价格上涨了90％，而13本在1985年到房价达到峰值的1991年初这段时间内的涨幅仅为51％。日本住房价格在那之后下跌了40％，美国现在已经下跌了20％，而且很多经济学家认为可能还会下跌10％甚至更多。

　　在商业房地产方面，日本的平均价格增幅为80％，低于美国的90％。13本还有过股市泡沫，但对房主的打击比较小，因为只有30％的l3本人持有股票。而美国有超过一半的人口持有股票。

　　泡沫破灭后，13本决策者采取降息和放松银根政策的速度也绝不比美国领导者慢。13本银行在1991年7月房地产价格出现跌势后不久就开始降低利率。到1993年底，贴现率从6％降至1．75％。

　　日本还通过有力的财政手段来助推其经济。周期性调整的预算赤字(不考虑税收增长减缓造成的影响)在1992和1993年的年均增幅相当于国内生产总值的1．8％——与美国今年的预算增幅相仿。

　　日本的货币和财政刺激措施确实起到了推动经济的作用。在1993年到l994年的衰退期过去之后，1995年国内生产总值达到了2．5％的年增长速度。但正是从这时起，日本犯了最大的政策错误。1997年，政府提高了消费税，以期减低它的预算赤字。在过了很久之后，它才开始增发大量货币。

　　美国的超过5％的通货膨胀率是有利因素。

　　不仅实际利率为负值，通货膨胀也有助于住房市场在价格跌幅较小的情况下回归合理价值。但在另一方面，美国比l3本更容易受到打击。1991年日本泡沫破灭时，13本房主有l5％的收入存在银行；到2001年这一比例降到了5％，这帮助促进了消费支出。美国的储蓄率则接近为零，没有这种缓冲。

　　美国企业研究所的约翰·梅金指出，日本经济复兴的一个缺失因素是银行系统的清理。13本的银行把坏账隐藏在不透明的企业结构之下，缩减对赢利企业的新贷款。这样形成了恶性循环，银行坏账抑止了发展，发展受阻又导致了更多的坏账。

　　在另一份新报告中，麦夸里证券公司的理查德·杰拉姆得出结论说，美国“远远不会重复13本的老路”。美国拥有更加透明的监管体系，会敦促银行承认损失并纠正其资产负债表。

　　在过去一年中，美国银行在发现并注销坏账、筹集新资金方面的动作比20世纪90年代的13本银行快。

　　杰拉姆说，美国的优势在于其正在把住房泡沫破灭所造成的损失分散到其他国家。外国人拥有美国抵押贷款支持证券的很大一部分。

　　主权财富基金已经为美国银行提供了新资本。

　　13益繁荣的出口业也起到了支持美国经济的作用，这得益于美元的贬值。
　　通过从13本的错误中吸取经验教训，美国可以避免经历痛苦的l0年。然而，只有盲目的乐观主义者才会认为美国已经度过了最糟糕的时期。